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大摩華鑫基金:美聯儲降息概率上升 國內生產有所減弱

時間:2019-06-06    點擊: 次    來源:不詳    作者:佚名 - 小 + 大

摩根士丹利華鑫基金視窗——美聯儲降息概率上升,國內生產有所減弱

  基金經理論市:美聯儲降息概率上升,國內生產有所減弱

  上周A股有所回暖,上證綜指上漲1.60%,深證成指上漲1.66%,中小板指數上漲2.19%,創業板指數上漲2.76%。分板塊看,農業、有色、軍工、電子和公用事業等板塊表現較好;家電、銀行、鋼鐵、建材和零售等板塊表現相對較差。

  海外經濟方面,美聯儲降息概率提升。美國商務部公布美國一季度GDP終值,一季度實際GDP年化季環比修正值3.1%,較初值下修了0.1個百分點。美國一季度消費增長上修了0.1個百分點至1.3%,但仍為一年來的低點。美國的通脹數據近兩個月表現疲軟,同時,美國宣布對墨西哥全面加征關稅,美國還將印度從普惠制待遇國名單中移除。

  國內經濟方面,生產有所減弱。2019年5月份,中國制造業采購經理指數(PMI)為49.4%,比上月回落0.7個百分點,再度低于臨界點,僅略高于2月的全年低點。生產穩中偏降,需求下滑較大,新訂單指數為49.8%,比上月回落1.6個百分點。進出口方面受貿易摩擦升級影響較大,新出口訂單指數和進口指數下滑較多。

  總體上,全球經濟都面臨放緩的壓力。中國政府和企業已經做好了長期應對貿易戰的準備,通過減稅和擴大政府支出維持國內經濟的平穩運行。市場將逐漸意識到貿易戰是持久戰,貿易戰對市場帶來的信心沖擊或將逐漸被消化。同時,科創板企業的上市日益臨近,科創板上市企業代表了中國的創新方向,將給市場注入新的活力。(本文作者:摩根士丹利華鑫基金研究管理部)

  n  債市直通車

  六月份臨近半年度末,根據歷史經驗,資金價格季節性抬升可能性較高。那么今年6月的情況如何?我們來逐一分析。

數據來源:Wind,摩根士丹利華鑫基金;數據時間:2017.1-2019.5

  一、央行公開市場操作

  六月央行公開市場資金自然到期規模為1.2萬億,為年內次高,資金到期壓力較大。具體來看,第一周到期量為9930億,包含5300億逆回購和4630億MLF到期;第二周到期量800億,第三周到期量為2000億MLF。

  對此,央行于6月2日接受媒體采訪時表示,對6月份影響流動性的各類因素已作了全面估計和充分準備,因此預計6月份資金面發生大幅波動的概率較低。                                                                                                    

 數據來源:Wind,摩根士丹利華鑫基金;數據時間:2019.1-2019.6(含預測)

  二、同業存單到期續發

  6月同業存單到期量為1.73萬億,到期規模超越4月和5月。從歷史來看,季末月份資金需求旺盛,較大的到期規模存在著一定的續發壓力。

  從過往同業存單發行利率來看,從國有大行到城農商行雖然存在著一定的利差,例如以去年12月為例,國有行存單發行利率為3.38%,農商行發行利率為3.54%,利差小于20bp。今年以來,城商、農商與國有行之間的發行利差一度收窄至10bp以內。這體現了過去銀行間市場對于同業存單的定價并沒有真實反映其信用差異,更多的是存在著剛兌預期。

數據來源:Wind,摩根士丹利華鑫基金;數據時間:2018.1-2019.5

  近期存單發行有所放緩。以五月最后一周為例,存單發行成功率不足50%。細分來看,六月城商和農商到期規模占比為56%,這部分存單續發壓力可能較大。

  同業存單發行減少將直接增加中小行的流動性備付壓力。而這些機構又面臨著同業存單等負債到期的壓力,可能出現部分機構進行資產變現與贖回的情況,加大流動性風險擔憂。

數據來源:Wind,摩根士丹利華鑫基金;數據時間:2018.1-2019.5

  在銀行間市場存在縱向資金流動機制,從大行-中小行-非銀。在當前市場環境下,機構或將提高風控標準,不排除部分機構對于同業存出、信用拆借以及同業存單認購,都趨于謹慎,銀行間市場資金傳輸渠道可能受阻。預計這個現象在六月季節性資金緊張之際會更加明顯。

  因此,就同業存單這部分而言,預計六月流動性壓力較大。

  三、一級發行壓力

  2019年全年地方政府專項債額度為2.15萬億,截至5月底,地方政府專項債還剩余1.29萬億發行額度;財政部鼓勵專項債在9月底之前發行完畢,平均來看新增地方政府專項債在后續4個月中月均需要發行3200億元左右。2019年全年地方政府一般債新增額度為9300億元,截至5月底一般債額度還剩3000億元左右。總體來說,預計6月地方債發行規模將明顯超過4月和5月份。

  因此總結來看,央行在六月基礎貨幣渠道會盡可能的熨平資金波動。但六月最大的擔憂是來自于貨幣資金的傳導,即從大行-小行-非銀的流動性溢出會受到存單續發的影響,而導致資金結構性的緊張。

  對于債券市場而言,二季度經濟數據重回下行軌道,疊加海外經濟放緩局勢明顯,基本面對債券有利。但就資金而言,短期受制于通脹和相關風險事件,資金存在一定上行壓力。因此預計債券市場一段時間內依舊維持窄幅震蕩,難以出現趨勢性行情。

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責任編輯:石秀珍 SF183

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